涤纶长丝界的“沃尔玛”

桐昆集团股份有限公司 是一家以PTA、聚酯和涤纶纤维制造为主业的大型股份制上市企业，地处杭嘉湖平原腹地桐乡市。（来源：化工最有料，ID：XM-ZYL）

企业前身是成立于1982年的桐乡县化学纤维厂，经过三十多年的发展，现拥有总资产超过280亿元，下辖5个直属厂区和18家控股企业，员工16000余人。

2011年5月，桐昆股份（601233）成功登陆资本市场，成为嘉兴市股改以来第一家主板上市企业。

▲纺织纤维行业产品结构;来源：公司公告，Wind，最有料

公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶POY、涤纶 FDY、涤纶 DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛“之称。

深耕涤纶长丝，打造炼化聚酯产业一体化龙头

公司目前主要通过通过购买 PX（对二甲苯） 生产 PTA（精对苯二甲酸），并将自产和部分外购的 PTA 与 MEG（乙二醇）等作为主要生产原料，经过一系列的化工、化学反应，生产出各类合格的涤纶长丝产品进行市场销售，从而实现赚取加工费的过程。

因公司的上游原料及所生产的产品均为石油炼化产品的衍生品，公司原料价格及产品销售价格受国际原油市场价格的波动影响较大，同时各生产企业制造成本控制能力的强弱，也对最终产品的盈利能力构成重大影响。

▲公司炼化-PX-PTA-聚酯纤维一体化产业链;来源：公司公告，最有料

公司2017年底及2018年第一季度扩产（总计50万吨），现有涤纶长丝产能510万吨，居全球涤纶长丝产能和产量之首，连续十多年国内市场产量和销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率接近14%，全球占比超过9%。

公司计划在2018Q2、2019Q2，公司计划新增涤纶产能60万吨、90万吨至570万吨和660万吨。同时嘉兴石化二期220万吨PTA项目2017年底投产，PTA产能共计370万吨。

▲2017年中国涤纶长丝产能分布;来源：中纤网，最有料

2017年公司参股浙江石化一体化项目，占股20%。该项目一期炼油产能2000万吨/年，配备836万吨成品油、140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、201万吨苯乙烯等产品，计划2018年底建成。

届时工厂将形成炼化-PX-PTA-聚酯纤维完整产业链结构，保证公司原材料供应，拥有更强的成本优势。

业绩增长迅速

2017年公司实现营业收入328.14亿元，同比增长28.27%；归属上市股东净利润17.61亿元，同比增长55.52%。2018年Q1营业收入78.32亿元，同比增长27.46%。

在供给侧结构性改革推动下， 2017 年聚酯长丝行业在 2016 年企稳回升，获得较好效益的基础上，延续了良好的发展态势，行业运行稳中向好、质效领跑。

聚酯长丝行业在龙头企业带动下， 新增产能释放有序，并通过龙头企业的加快淘汰落后和兼并重组， 使得行业集中度进一步提高；行业整体开工率较 2015 年、 2016 年进一步提升，库存保持低位运行，产品价格在原料成本支撑下震荡上行，行业运行质量明显改善，效益大幅增长。

▲2011-2018Q1公司营业收入（亿元）;来源：公司公告，最有料

▲2011-2017年公司归属上市公司净利润（亿元）;来源：公司公告，最有料

涤纶长丝是公司主要收入来源，2011年三大涤纶长丝产品POY（涤纶预取向丝）、FDY（涤纶牵伸丝）、DTY（涤纶加弹丝）占整个营业收入的94%，2017年占比90%，呈逐年递减趋势，公司其他业务（复合丝、平牵丝、PTA等）收入占比逐年提高。

POY(涤纶预取向丝）是公司的核心业务，收入占比达到61.05%，且呈逐年增加 ；其次为FDY和DTY，分别占15.29%和13.94%。

▲2012-2017公司主营业务占比;来源：公司公告，最有料

涤纶长丝供需格局向好

自2011年开始，我国涤纶长丝行业产能处于严重过剩状态，2014年国际原油价格大跌，涤纶长丝价格持续下跌，2016年平均价格较2011年下降幅度近50%。

2013年产能扩张开始放缓，2016年全国产能3457万吨，增速仅为3.61%，2017年产能3592万吨，增速3.91%。

2016年以来，宏观经济环境有所改善，国内外纺织市场需求提升，国家供给侧结构改革，清退老旧产能，涤纶长丝市场格局发生改变，市场集中度进一步提高。

2017年开工率显著提升，全年平均在82%左右，涤纶长丝进入景气回暖阶段，盈利能力显著增强。

▲2011-2017年中国涤纶长丝产能和产量（万吨）;来源：中纤网，公开资料，最有料

我国涤纶长丝出口保持良好状态，据统计，2010-2014年，中国出口涤纶长丝保持10-20%以上的增长速度。 2015年出口量为171.1万吨， 同比增长7.39%，2016年出口涤纶长丝200.22万吨，同期增长17.02%。

2017年，因巴基斯坦反倾销，越南市场疲软， 出口量为206.9万吨，同期增长3.34%，增速放缓。预计未来稳定在150-200万吨的水平。

▲2012-2017年中国涤纶长丝进出口（万吨）;来源：公开资料，最有料

涤纶长丝下游主要应用在服装和家纺行业，以服装为主，占比超过50%，家纺占比33%。

我国是纺织品的生产和出口大国，中国纺织业自身经过多年的发展，已经具备世界上最完整的产业链、最高的加工配套设施和众多发达的产业集群地，应对市场风险的自我调节能力不断增强，给行业发展提供了最坚实的保障。

▲2012-2017中国涤纶长丝消费量（万吨）;来源：中纤网，最有料

我国涤纶长丝消费量自2014年以来呈逐年上升趋势，2017年表观消费量达到2740万吨，预计未来增速将维持6%-7%左右的增速，与未来每年新增250-300万吨左右的产能相匹配，并且新增产能均为行业龙头，集中度不断提升，供给压力不大， 2018年行业景气有望持续。

整体来看，国内涤纶长丝产能扩张速度与需求匹配，涤纶属于偏刚性消费产品，需求韧性好，考虑到国内经济环境改善和居民可支配收入提高，未来涤纶长丝行业持续景气。

浙江石化的炼化一体化项目进展顺利，投产后，公司可享受PX及乙二醇原料成本带来的优势，预计2018年收益会继续增长。