泰丰柱塞泵(泰丰智能IPO：毛利率、研发费用率过低，客户集中度走高)

Posted 2023-05-31

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泰丰柱塞泵(泰丰智能IPO：毛利率、研发费用率过低，客户集中度走高)

投资与理财

文/宋辞（小财米儿观察员）

随着我国工业的不断发展，液压行业市场规模得到快速增长。当前，我国液压行业市场规模已超过德国、日本等，仅次于美国。据中国液压气动密封件工业协会统计，我国液压行业市场规模从2015年的583亿元增长至2021年的863亿元，2021年同比增长5.12%。

作为液压行业的一员，山东泰丰智能控制股份有限公司（以下简称泰丰智能）于日前发布了招股说明书，希望在创业板上市，计划发行股数不超过2,277.00万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金5.5亿元。

作为一家专业从事液压元件及电液集成控制系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，泰丰智能成立于2000年11月30日。经过十年多发展，目前其主要产品为二通插装阀、电液集成控制系统和其他液压元件，其他液压元件主要包括多路阀、充液阀、柱塞泵和液压缸等。但小财米儿从其招股书中发现了不少问题，如研发费用率和毛利率过低、营收规模相对较小、客户过于集中等。

招股书显示，泰丰智能此前于2016年4月5日曾在新三板挂牌，但仅仅一年之后便终止了挂牌，那么，泰丰智能此次冲击创业板能否成功呢？

毛利率和研发费用率过低

报告期内，泰丰智能营业收入分别为31,923.02万元、34,648.46万元、51,890.50万元、29,985.62万元，处于增长的态势，但是从增长率来看，却有所放缓，2021年的营收增长率为49.76%，而到了2022年上半年，其增长率则下降到了28.41%。

在营收增长率下降的同时，泰丰智能的毛利率也比较低，报告期内，泰丰智能主营业务毛利率分别为28.64%、26.77%、28.76%、26.51%，总体处于下滑的趋势。从行业可比公司平均毛利率来看，报告期内分别为34.36%、35.31%、32.26%、29.70%，泰丰智能与之相比存在一定差距。

相对于同行业较低的毛利率，泰丰智能在后期将如何提高毛利率，以提高自身的经营水平？对于此问题，小财米儿致函泰丰智能，但截至发稿，没有收到回复。

毛利率较低，很大程度上就意味着企业竞争力较低，而衡量企业的竞争力很大程度上要看其产品如何。但是，从泰丰智能对于产品研发投入来看，似乎并没有花太多心思。报告期内，泰丰智能的研发费用分别为1,609.07万元、1,588.27万元、1,945.03万元、4 996.04万元，占营业收入的比例分别为5.04%、4.58%、3.75%、3.32%，呈现出不断下降的趋势，而且自2021年以来，低于同行业可比公司平均值（4.01%、4.11%、4.94%、5.70% ）。仔细观察可以发现，可比公司研发费用率均值是在不断上升的，也就是说行业可比公司越来越重视研发的投入，而反观泰丰智能，在研发方面却在走下坡路，这岂非咄咄怪事？

对于研发来说，人才是关键，而要想留住人才，待遇肯定是关键，但是从泰丰智能的问询回复可知，其研发人员的待遇较低。2019年到2021年，泰丰智能研发人员年均薪酬待遇分别为8.13万元、7.55万元、10.06万元，而同行业可比公司分别为11.61万元、12.55万元、15.72万元，二者相比存在不小的差距，人往高处走，水往低处流，如此低的待遇如何留得住人才？研发水平又如何上得去？

营收规模相对较小，客户过于集中

液压行业作为国内相对较为成熟的领域，企业竞争也比较激烈，已经出现了行业头部企业，如恒力液压、艾迪精密等，其营收规模分别为388,644.42万元、103,481.42万元，而泰丰智能与这些可比公司相比，营收规模、归母净利润相差巨大。

对于一个行业来说，一家企业营收规模较小，也就意味着其市场占有率较低，而想要改变这种局面也很不容易。对于较小的营收规模，泰丰智能将其原因归结为下游应用领域规模较小和并非上市公司。但小财米儿想说的是，其一，如果将营收规模较小的原因说成是下游市场规模小，那其实是企业自身战略存在问题；其二，2016年，泰丰智能在新三板就曾挂牌上市过，没有把握住机会又如何能将原因说成自己不是上市企业呢？

就算泰丰智能的解释没问题，那么，在行业巨头林立的情况下，其又将如何提高自己的营收规模呢？对于此问题，小财米儿致函泰丰智能，但截至发稿没有收到回复。

要想有较高的营收规模，就要有质量较高的客户以及合理的客户结构。其招股书披露的信息显示，泰丰智能的销售收入主要来自于前五大客户，销售占比分别为30.66%、40.15%、45.04%、52.09%，占比不断提高，且已经在2022年上半年超过五成，2021年对华宏科技一家的销售占比就达到了34.24%。

深交所在对泰丰智能的第一轮问询中，也对其客户集中度的问题提出了问询，要求其说明客户集中度与同行业可比公司之间是否存在差异，是否符合其所在行业以及下游行业的特征等。

从数据来看，泰丰智能对其前五大客户的依赖性已越来越大，而出现这样的问题，就需要其考虑如何避免前五大客户变化带来的销售风险了，否则这将是悬在泰丰智能头顶上的一把达摩克利斯之剑。

泰丰智能虽然已经发展了十余年，也曾在新三板上市过，但是，想要登上更高层次的资本市场会面临更大的考验，如果自身存在的问题还没有解决，最后恐怕还是欲速则不达，无法顺利达成目标。