历史军事 亞太地區航空公司能從機隊本身獲得現金流嗎
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历史军事 亞太地區航空公司能從機隊本身獲得現金流嗎
中國航空新聞網訊：為了應對新冠肺炎疫情，亞太地區航空公司正紛紛提高現金流動性，但也許他們應該多從自己的機隊想辦法。澳航（Qantas）3月25日披露，它將7架全新到2.5年機齡的波音787-9飛機證券化，從而在新一輪債務融資中籌集了10.5億澳元（約合6.4億美元）。這筆10年期貸款利息為2.75%。
Ascend by Cirium高級估值分析師Thomas Kaplan表示，這是航空公司提高現金流動性的好辦法。
他表示：「澳航貸款2.75%的利率在目前航空市場不確定性的情況下似乎相當不錯（低）。與一流的投資級航空公司相比，風險要低得多。」
隨著經營租賃會計規則的改變（2019年1月1日起生效），通過飛機證券化籌集現金的效果與售後回租交易非常相似，但二者之間仍有一些區別。
根據國際財務報告準則（IFRS）16，到期超過12個月的經營租賃必須記作使用權資產，並列入資產負債表。這一變化主要堵住了利用經營租賃來保持表外資產的漏洞，以免某些不良資產被掩蓋。
在售後回租交易後，航空公司將飛機折舊作為非現金項目進行記錄，而租賃付款則反映在現金流量表中。
在售後回租交易中，航空公司在飛機交易期間收到現金，就如同證券化貸款一樣。但由於資產的所有權屬於出租人，運營商轉移了剩餘風險。
澳航將11架787-9飛機中的7架作為抵押，稱787-9夢想客機（Dreamliner）是「近年來用現金購買的」無負擔飛機。無負擔資產通常無債權人債權或留置權，因此更容易出售、轉讓或清算。
Kaplan表示：「對如今的證券化貸款而言，對信用風險的關注超過資產。某些資產提供的抵押品比其他資產更好，但短期內幾乎沒有對飛機的需求，短期內違約風險很高，資產交易就很有挑戰性。」
以澳航、韓亞（Asiana）、全日空（ANA）、國泰（Cathay Pacific ）和新航（Singapore Airlines）等亞太地區最強的幾家航空集團，以及紐西蘭航空公司（Air New Zealand）和長榮航空（EVA AIR）等獨立航空公司為例，似乎沒有明確的趨勢表明它們選擇擁有的機隊比例。
Cirium的機隊數據顯示，澳航集團由幹線航空公司快達聯接（QantasLink）和捷星集團航空公司（Jetstar Airways）組成，在64架在役和儲備空客和波音飛機中，它擁有36架。佔整體指示性市場價值的66%。
一方面，按指示性市場價值計算，韓亞航空?（Asiana Airlines Group?）僅擁有機隊指示性市值的19%，而新航集團的這一數值達到了88%。?紐西蘭航空公司擁有機隊指示性價值的66%，長榮航空擁有35%。
不考慮飛機類型及其現金流動性，這些數據還表明，這一組中航空公司的價值區間在8.6億美元到140億美元不等。
其中，紐西蘭航空公司於3月20日宣布，它已從政府獲得高達9億紐西蘭元（約合5.4億美元）的備用資金；而新加坡航空公司於3月26日宣布，它將發行53億新元（約合37億美元）的新股本和高達97億新元的可轉換債券。
這確實在很大程度上表明，只有當航空公司擁有的機隊的指示性市值能夠完全解鎖，並且在面對新冠肺炎疫情造成的空中流量減少時，飛機價值並未下降，才有可能獲得潛在現金儲備。
Kaplan表示：「現在，只有最優的信用才能通過無負擔資產擔保貸款或售後回租來籌集現金，因為在這樣的困難時期，巨大的不確定性使許多航空公司面臨違約風險。」
「如果不大幅提高定價，金融家就很難在信用較低的航空公司上冒險。」
宏觀經濟因素和其他外部因素也在發揮作用，Kaplan補充道：「隨著我們更多地了解政府將如何保護航空公司，以及我們對這場全球衛生危機的結束日期有更多的了解，這種情況可能會改變。」
從好的一面來看，儘管近期前景依然黯淡，但飛機價值和租賃率的長期影響似乎得到了控制。
Ascend ?by Cirium估值總監Gee Dimitroff表示：「對於市場價值而言，很顯然，由於新冠肺炎疫情造成的全球和地區運力大幅下降將對飛機需求產生根本影響。」
「基於對之前經濟衰退時市場交易和宏觀行業狀況的觀察，經濟下行確實導致租賃率和價值的下降。」
但就目前而言，我們應該有獨立於新冠肺炎疫情的長遠眼光。Dimitroff表示：「基本價值需要以更長遠的眼光來看，我們沒有計劃專門因為新冠肺炎疫情做任何減值。」
「如果我們在7月份對基本價值進行減值處理，那肯定是出於其他預先存在的結構性原因，而不是由於新冠肺炎疫情或全球需求疲軟。」
同時，航空公司籌集現金的其他金融方案還包括無擔保貸款或債券。
Kaplan表示，除此之外，運營商還可以出售或抵押機場起降時段，甚至尋求政府干預，但通常的資本渠道已經關閉。
將飛機出售或租賃給其他運營商在比較強勁的市場中可能行得通，但現在極少有航空公司還在增加飛行航班。」
撰文：Cirium Dashboard亞洲編輯Simin Ngai
（原文已於2020年3月底在 Cirium Dashboard上發布）
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